Warum Goldman Sachs im neuen Marktregime einen Anstieg des Interesses an Hedgefonds sieht

Die Märkte könnten bei erhöhten Zinssätzen unruhig bleiben, ein Umfeld, das laut Jack Springate von der Goldman Sachs Group das Interesse der Anleger an Hedgefonds erhöht hat.

Anleger stehen vor einem neuen Regime, in dem sich die Märkte möglicherweise „weniger konsistent und komplexer“ bewegen als in dem Jahrzehnt, bevor die Federal Reserve die Zinsen zur Bekämpfung der Inflation angehoben hat, sagte Springate, Co-Leiter des Hedgefonds-Geschäfts im Außendienst Investmentgruppe bei Goldman Sachs Asset Management, in einem Telefoninterview. „Es verlief für den S&P 500-Index nach den Anfang 2022 begonnenen Zinserhöhungen nicht so reibungslos“, sagte er.

Der weithin beachtete US-Aktienmarktindex brach im vergangenen Jahr um 19,4 % ein, die schlechteste Performance seit 2008, als die Märkte während der globalen Finanzkrise 2008 ins Wanken gerieten, wie FactSet-Daten zeigen. Die Fed hatte damals die Zinsen auf Null gesenkt, um die Wirtschaft zu erholen, doch heute bewegen sich Anleger mit einem Leitzins der Zentralbank auf einem 22-Jahres-Hoch von 5,25 % bis 5,5 % durch die Märkte.

Bleiben die Zinssätze länger höher, während die Fed die Inflation bekämpft, würde dies zu erhöhter Marktvolatilität und größerer Streuung der Aktien führen – oder zu einer größeren Kluft zwischen Gewinnern und Verlierern – und ein gutes Handelsfeld für geschickte Hedgefondsmanager darstellen, so Springate.

„Hedgefonds waren zu Beginn dieses Jahres im Allgemeinen defensiver positioniert“, eine Haltung, die im Jahr 2022 „sehr gut funktionierte“, sagte er. „In Regimen, in denen die Zinssätze höher waren und die Marktvolatilität zunahm, erzielten Hedgefonds im Allgemeinen bessere Renditen.“

Der S&P 500 stürzte letztes Jahr ab, als die Fed Anfang 2022 eine aggressive Kampagne zur Zinserhöhung startete, um die hohe Inflation einzudämmen, die während der COVID-19-Pandemie stark angestiegen war.

Laut einem HFR-Bericht Anfang des Monats ist der HFRI Fund Weighted Composite Index, ein Maß für die Leistung von Hedgefonds weltweit, im vergangenen Jahr um 4,1 % gesunken. Obwohl Hedgefonds im Jahr 2022 fielen, übertraf der Index den S&P 500 sowie den breiten US-Anleihenmarkt bei weitem.

Aber in diesem Jahr haben sich die US-Aktien-Benchmarks erholt: Laut Dow Jones Market Data schloss der S&P 500 am Dienstag 6,2 % unter seinem Rekordschluss von Anfang Januar 2022. Der Index ist in diesem Jahr um 17,1 % gestiegen, trotz seines Rückgangs im August, als die Renditen von US-Staatsanleihen stiegen.

Der Vanguard Total Bond Market ETF BND, der ein breites Engagement in festverzinslichen US-Wertpapieren mit Investment-Grade-Rating bietet, hat dieses Jahr bis Dienstag eine Gesamtrendite von 1,5 % erzielt, nachdem er diesen Monat aufgrund des Anstiegs der Treasury-Renditen eingebrochen war, wie FactSet-Daten zeigen.

Letztes Jahr erlitt der Anleihen-ETF brutale Verluste, als die Fed die Zinsen erhöhte, und fiel auf Gesamtrenditebasis um rund 13 %, was die schlechteste Performance aller Zeiten seit seiner Einführung im Jahr 2007 darstellte.

Springate sagte, er erwarte nicht, dass Hedgefonds in diesem Jahr mit Vollgas „der Aktienrally nachjagen“, da sie abschätzen, welche Branchen und Unternehmen in einem Umfeld mit höheren Kapitalkosten zurechtkommen werden.

Manager in der Hedge-Fonds-Branche erkennen, dass „es für die Fed schwierig ist, die Inflation zu senken, ohne dass die Wirtschaft in eine tiefe Rezession gerät“, sagte Springate. „Soweit so gut“, sagte er, aber „die Inflation kann schwer zu bändigen sein und zu volatileren Märkten mit starken Auf- und Abwärtstrends führen.“

Unterdessen blieben Hedgefonds in diesem Jahr im Großen und Ganzen weit hinter dem S&P 500 zurück, wobei der HFRI Fund Weighted Composite Index bis Juli Gewinne von etwa 5 % verbuchte, wie der HFR-Bericht zeigt.

Daten der Prime-Brokerage-Gruppe von Goldman zeigen, dass Aktienfundamentalmanager, die Long-Short-Strategien nutzen, in den ersten sieben Monaten des Jahres mit einem Plus von 7 % die stärkste Performance unter den Hedgefonds erzielten.

Im Gegensatz dazu schnitten Makro- und Rohstoffhandelsberater-Manager unter den von Goldman im gleichen Zeitraum beobachteten Hedgefonds-Strategien am schlechtesten ab und verloren jeweils 1,4 %. Quantitative Fonds legten in diesem Jahr bis Juli um 3,5 % zu, während Event-Driven-Strategien um 3,4 % zulegten und Kreditmanager um 5,5 % zulegten, wie die Daten der Prime-Brokerage-Gruppe der Bank zeigen.

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Der Anleihenmarkt war in diesem Jahr volatil, während der US-Aktienmarkt ruhiger war und der S&P 500 vor dem Hintergrund einer robusten Wirtschaft zulegte.

Der CBOE-Volatilitätsindex, ein vom S&P 500 abgeleitetes Maß für die Angst am Aktienmarkt, wurde am Dienstag bei rund 14,5 gehandelt und liegt damit deutlich unter seinem gleitenden 200-Tage-Durchschnitt von 18,5, wie FactSet-Daten zeigen. Auch der Index VIX fiel leicht unter seinen gleitenden 50-Tage-Durchschnitt von 14,8.

Dennoch sollten längerfristig höhere Zinssätze und die Volatilität bei festverzinslichen Wertpapieren dazu führen, dass Hedgefonds mehr Möglichkeiten haben, über dem Markt liegende Renditen zu erzielen, verglichen mit einem Umfeld, in dem die Fed den Märkten entgegenkommt und die Zinssätze auf sehr niedrigen Niveaus „verankert“ sind zu Springate.

Die Outperformance von Hedgefonds im vergangenen Jahr habe dazu geführt, dass viele institutionelle Anleger ihr Engagement in der Anlagestrategie kurzfristig „reduzieren“ müssten, da diese im Vergleich zu anderen Vermögenswerten zu einem „viel größeren“ Teil ihrer Portfolios geworden sei, sagte er.

Unterdessen schrieben Goldman-Analysten in einer Forschungsnotiz zur Portfoliostrategie vom 21. August, dass „Hedgefonds im zweiten Quartal auf zyklische Werte umgestellt und die Nettoverschuldung erhöht“ hätten.

Ihre Analyse basierte auf den Beständen von 744 Hedgefonds mit Bruttoaktienpositionen in Höhe von 2,4 Billionen US-Dollar zu Beginn des dritten Quartals, heißt es in der Mitteilung.

„Diese Verschiebungen wurden belohnt, da zyklische Werte den Markt im Frühsommer in die Höhe trieben, aber in den letzten Wochen für Gegenwind sorgten“, schrieben die Analysten. „Die Fonds haben den Energiesektor aufgestockt und ihre Position im Finanzsektor auf die höchste Neigung gegenüber dem Russell 3000 seit über einem Jahrzehnt erhöht, obwohl die Fonds den Sektor immer noch untergewichtet haben.“

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US-Aktien schlossen am Dienstag höher, wobei der S&P 500 SPX, der Dow Jones Industrial Average DJIA und der Nasdaq Composite COMP zulegten, während die Anleger neue Daten verdauten, aus denen hervorgeht, dass die Stellenangebote im Juli zurückgegangen sind, was ein Zeichen dafür ist, dass sich der Arbeitsmarkt abkühlen könnte, auch wenn die Arbeitslosenquote niedrig bleibt.

Als die Anleger die Beschäftigungsdaten bewerteten, sank die Rendite der 10-jährigen Schatzanleihe BX:TMUBMUSD10Y laut Dow Jones Market Data am Dienstag auf 4,121 %, den niedrigsten Wert seit dem 10. August, basierend auf dem Niveau von 15 Uhr Eastern Time. Dennoch blieben die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen diesen Monat um 16,5 Basispunkte gestiegen und sind im Jahr 2023 bis Dienstag um 29,5 Basispunkte gestiegen.

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Die Anleger verdauen am Mittwochmorgen eine Menge Konjunkturdaten, darunter einen Bericht über die Beschäftigung in den USA vom Lohnverarbeiter ADP, der zeigt, dass im August weniger Arbeitsplätze im privaten Sektor geschaffen wurden als von den vom Wall Street Journal befragten Ökonomen erwartet. Unterdessen wuchs die US-Wirtschaft im zweiten Quartal mit einer Jahresrate von 2,1 %, was einem Rückgang gegenüber zuvor geschätzten 2,4 % entspricht, wie aus überarbeiteten Daten hervorgeht, die am Mittwoch vom Bureau of Economic Analysis veröffentlicht wurden.

Der August war der schlechteste Monat des Jahres für die Aktie und beendet die längste monatliche Siegesserie seit 2014. Alle Hoffnungen ruhen auf dem neuen iPhone.